【行业洞察】白酒行业报告（四）——2020中国白酒产业投融资发展趋势报告（简版）

融中研究在对白酒产业进行系统深度研究的基础上，推出白酒系列报告，已发布《2020年中国白酒产业发展趋势报告》、《中国白酒产业投融资案例分析报告》和《2020中国白酒产区投融资分析报告》三篇，本篇为白酒系列报告第四篇。

白酒是我国最具代表性的传统酒类，在世界烈性酒类产品中独树一帜。2019年9月6日晚，被誉为国际酒业界“奥斯卡”的“2019比利时布鲁塞尔国际烈性酒”大奖赛评选结果在万众瞩目中揭晓。中国白酒企业在本次大赛中成绩骄人:斩获奖牌191枚，其中大金牌11枚、金牌95枚、银牌85枚。中国白酒在世界舞台绽放，国际影响力日益提升，得益于改革开放40年中国经济的崛起和消费升级，更得益于资本对于白酒产业的有效赋能。资本的介入，为创新迭代缓慢的白酒产业注入了新的动能、新的活力，促进白酒跨越式创新发展，颠覆了白酒行业财富价值实现的方式。

那么，白酒产业投融资模式到底有哪些？产业背后的投融资逻辑是什么？未来投资机会在哪？

融中研究在全面搜集数据信息和深度分析研究的基础上，完成《2020中国白酒产业投融资发展趋势报告》的撰写，帮助大家从白酒产业发展的历史轨迹中发现未来投融资的方向！

下面就报告部分内容分享如下：

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白酒产业投资逻辑分析

1.白酒周期演变的投资逻辑

从经济投资驱动的外因驱动转变为居民消费升级的内生驱动。从国内白酒投资发展演变历史来看，白酒投资热度与国内经济投资热度变化密切相关。在白酒发展的黄金十年中，两次白酒投资牛市都是由经济投资驱动：2005-2007年，白酒投资第一轮牛市，房地产投资带动白酒商务需求激增，白酒价格不断上涨，2004-2007年白酒吨价年复合增长率达到6%以上，贵州茅台、泸州老窖股价涨幅超过30倍；2009-2012年白酒投资第二轮牛市，4万亿投资带动白酒需求第二次大幅增加，高端白酒需求增幅远超供给增幅，白酒迎来第二次量价齐升的上涨势头，古井贡酒、金种子酒股价涨幅达到10倍左右。经历2013到2015年的调整发展期后，从2016年开始，受消费升级驱动影响，白酒复苏回暖，开启第三轮新牛市，高端白酒茅台、泸州老窖、五粮液和次高端龙头古井贡、水井坊、山西汾酒表现出色，且被众多投资者持续看好。

综合来看，国内白酒穿越周期的稳定性较强。国内经济环境周期在转变的过程中，其主导的核心环境因素对白酒不同档次品类有良好的拉动作用，为白酒抗周期属性提供了基本支撑，例如，经济投资和商务宴请升温，将拉动高端名酒需求；消费升级将大大促进次高端白酒的消费；城镇化建设的提升，有效提升中低端白酒的消费。白酒前两轮牛市都是源于国内经济投资旺盛带动政商需求激增的外因驱动，未来的白酒牛市，将向由消费升级、中产崛起拉动的商务需求和个人消费需求的内生动能托起，进入消费升级驱动的投资新周期。

2.白酒行业演进的投资逻辑

从国内白酒发展周期来看，白酒行业格局的演变发展对投资有很强的导向作用。改革开放后的上世纪80年代，国内从计划经济转向市场经济，作为地方纳税大户的白酒企业从区域向全国推广，市场供不应求，只要投资就能赚钱；90年代，国内开始诞生新兴白酒品牌巨头；进入21世纪后，酒业经过旺盛-调整-回暖三个周期的发展，已形成较为稳定的发展格局。2003-2012年，品牌白酒、地方名酒企业发展迅速，名酒及区域龙头主导下的白酒量价齐升；2013-2015年，白酒产业深度调整，酒企去库存、去产能，并开始推互联网渠道，2008年国内首家互联网白酒品牌——燃点白酒诞生，部分名酒企业开始进军定制酒等小众市场，2012年传统品牌白酒开始进行满足中低端消费需求的光瓶化产品的运作。2016年-2017年，行业加速向名酒集中、头部集中，全国一线名企进入业绩加速发展期；2018年白酒进步入成熟期，行业集中度进一步提升，白酒行业分化加速，高端名酒收入业绩稳健增长，次高端扩容发展；高端白酒涨价拉开空间，次高端区间拉长，消费升级为次高端扩容带来巨大的流量红利，区域龙头白酒企业有望在次高端迎来更大的爆发。

2019年白酒行业分化仍在继续，一二线龙头仍然表现稳健。高端白酒的批价和终端价或将继续提升，高端白酒成为2019年下半年的投资主线，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等业绩稳健发展的酒企巨头成为投资的优质标的，在次高端布局发力的区域龙头酒企未来的发展潜力也被投资者普遍看好，这正说明了行业格局演进对投资方向的引导不可或缺。

3.白酒市场演化的投资逻辑

从白酒市场演化及市场投资的重点领域来看，消费结构引导投资、商业模式引导投资、品类热度引导投资、价格变化引导投资的逻辑明显。

从消费结构来看，从2012年以后，国内白酒消费从政务消费向商务消费和个人消费转变，目前，政务消费比例已降至5%，商务消费占30%，个人消费上升至65%，个人消费成为白酒的重要消费群体，行业周期性弱化，降低了投资周期风险。同时，消费结构变化，驱动行业模式、产品、服务创新，对投资方向产生重大影响。

从商业模式来看，传统白酒产业因生产周期长，不受VC/PE等投资机构青睐。随着互联网的不断发展，市场涌现了很多新兴互联网品牌的白酒，新兴品牌白酒大多属于线上快消品，是互联网风投关注的重要领域。互联网白酒吸引了大批年轻的消费群体，打破了基于不同地域、不同工艺的白酒特殊性溢价的思维，契合了风投对新业态模式和行业格局颠覆者的追随逻辑。以互联网思维去运作白酒，不仅吸引大批创业者建立新兴互联网品牌白酒，也促进整个白酒企业营销模式不断创新，推动酒类电商平台崛起。酒类电商平台也成为白酒行业投资的新物种。

从品类热度来看，白酒品类的交替发展，不仅影响行业内资本的投资选择，也引领着业外资本和投资机构的投资方向。国内一直以“浓香、酱香、清香”三类香型为市场主导，各自香型的代表产区和企业并存发展，交替引领一个白酒时代。上世纪90年代，清香型凭借粮耗低的特点迅速风靡全国。21世纪初的十年里，浓香最旺，五粮液份额高达75%。2010-2012年，酱香热兴起，茅台引领的酱香产区份额占比在10%以上。2018年，茅台引领下的酱酒爆发，酱酒二次扩容时代到来；当年，郎酒、习酒、国台等酱香品牌均取得翻番增长，酱酒产能占我国白酒产能的比重为4%，但收入和利润分别占我国白酒整体收入和利润的20%、35%，酱酒成为白酒行业的风口和主赛道，在高利润空间的吸引下，业内酒企加大布局，其他香型酒企和业外资本纷纷涌入，推动酱香市场进一步扩容。

从价格变化来看，在白酒发展历程中，高端白酒通过不断提价来保持高端形象，提价行为对酒企的业绩提升作用非常明显，同时，也为高端酒良好的周期穿越投资效应提供了支撑。高端白酒涨价具有传统效应，打开次高端和中端白酒的涨价空间。每一轮白酒价格上涨的周期中，那些次高端叠加中端的品牌酒企会表现出更强的业绩弹性，并在股价体现。例如，当茅台股价从2008年10月份到2011年的10月份的三年时间里上涨了160%时，山西汾酒因为更强的业绩弹性，同期涨幅高达570%。

从投资逻辑看，白酒过去15年的发展反映了典型的量增价涨的投资形态，目前增速放缓。高端白酒提价获得了很强的品牌溢价和垄断利润，投资稳健性较强；次高端白酒和中端白酒体在提价周期中获得爆发式阶段性超额收益，投资的传导价值效应明显。

4.白酒企业发展的投资逻辑

从投资逻辑看，传统白酒企业由于产品确定性大，工艺成熟，目标客户相对稳定，盈利能力较强，往往被视作大蓝筹。高端白酒企业因为具有充分的定价权，抗通胀和穿越经济周期的能力较强，倍受投资者青睐。从消费特性来讲，是否提价是影响上市公司盈利和股价能否上涨的核心逻辑，龙头白酒的提价能力远远高于其他消费品，如“飞天茅台”的出厂价自2001年后提高了近10倍，从2011年的21元上涨到现在的2000多元。名酒的价格空间更高，护城河也更为宽广。高端白酒的稀缺性，是高端白酒持续提价和业绩高速成长的重要因素。高端白酒高知名度的品牌溢价也成为其营收、利润持续增长的重要因素。从2019年一季度统计数据看：高端白酒的市场占有率，品牌知名度最高，贵州茅台市场占有率达12.16%，五粮液占8.75%，洋河股份占5.01%；高端白酒的毛利率惊人，贵州茅台毛利率达91.87%，五粮液高达75.78%，洋河股份达72.79%；从市场估值看，茅台作为白酒股王获得较高的溢价估值，PE达32.6倍，五粮液PE为27.55倍，洋河股份PE为24.55倍。

未来，随着宏观经济和企业利润下行压力持续，中美贸易争端升级，白酒企业短期超高增长的波动时代已经过去，未来白酒将进入稳健成长阶段，投资者风险偏好不断降低，投资者更加看好对业绩稳定、竞争格局占优、成长型稳定的白酒企业。

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白酒产业投资机会和风险分析

1.白酒行业投资机会和风险分析

白酒与宏观经济和投资增幅密切相关。当前，我国经济进入高质量发展的新常态阶段，整体经济增速放缓，经济发展从规模速度向质量效益转型，由投资、出口的外延式驱动转为内需拉动的内涵式增长。白酒行业经历10年黄金发展期和深度调整阶段后，本轮将进入稳健发展的新周期。在消费升级、中产崛起、城镇化率逐渐提升的宏观环境下，白酒销售回暖并进入大众化、多元化消费新阶段。白酒行业集中度提升，行业分化加速，挤压式发展将成为常态。高端品牌格局相对稳定，次高端及中端扩容提速，区域品牌获得更多发展机会的同时，也面临更为也更为激烈的行业竞争。中低端白酒同质化严重，品牌护城河缺失，厂商提价空间也小，要取得突围发展难度很大。

投资机会：综合宏观经济因素和白酒行业周期，预测未来白酒行业景气度仍然处于上行趋势，高端白酒价格有望继续提升，品牌溢价和盈利能力仍将小幅增长，白酒行业迎来新的投资机会。白酒板块整体保值增值能力高于其他一般饮料食品行业。高端白酒的防通胀和抗周期能力较强，盈利成长稳定性、保值增值性良好，建议作为行业投资的主线；次高端白酒扩容潜力巨大，次高端的持续放量将成为白酒行业最重要的成长驱动力，可挖掘投资机会不少。

投资风险：整体宏观经济增速下滑，经济疲软可能导致政商务活动减少；行业整体面临的食品安全风险；行业竞争加剧的风险；次高端领域消费粘性不如高端白酒，受经济影响波动较大，投资不确定性增强。

2.白酒市场投资机会和风险分析

当前白酒市场格局特征明显：市场以存量争夺为主，消费升级促进市场需求持续强劲。全国品牌酒企区域下沉与区域品牌酒企全国拓展并驾齐驱。白酒产区品牌与名优酒企品牌互相促进联动发展。新兴互联网品牌白酒入侵市场，与传统品牌同台竞技。业外新兴势力也加入到白酒行业，比如小米、网易也销售酒类产品，阿里收购1919等。洋酒涌入国内市场，对国内白酒替代的威胁力量不容小觑。在互联网对产业渗透融合加强的趋势下，白酒营销模式突变，酒类电商平台崛起。白酒市场香型品类交替发展，目前酱酒二次扩容时代到来。

投资机会：从白酒行业的整体市场格局出发，结合白酒产区、新兴互联网白酒、电商平台等新业态模式的发展以及酱香白酒的扩容爆发趋势来看，以下细分市场领域投资机会潜力巨大。

酒旅融合的投资机会。酒旅融合模式已成为白酒市场的新热点和新风口。随着国内产区发展步入正轨，国内白酒企业之间、品牌之间的竞争转向产区之间的竞争。政府、酒企纷纷布局白酒工业旅游，提升产业价值、推动区域经济多元化发展。白酒产区作为优质白酒产地，地域文化特色明显，白酒产业链完善，名酒品牌云集，通过产区资源整合、发展酒旅融合创新模式，成为白酒产区打造品牌、转型升级发展的有效引擎。随着酒厂工业游，酒厂文化旅游+工业游，酒庄+景点精品游，产区全景+全情+自在酒旅等模式的盛行，未来依托产区特色开发的酒旅投资迎来良好机遇期。

电商平台的投资机会。新一轮消费升级驱动白酒流通领域大变革，白酒电商得到快速发展。近两年，易酒批、酒类新零售企业1919获得大额融资，说明互联网对传统白酒流通领域重塑的价值已经获得资本的认可。传统白酒巨头如茅台和五粮液因为线上的巨大潜力，设立茅台云商、五粮液e店，走上电商道路。未来，在新零售转型升级发展趋势下，酒企自营电商将与酒类垂直电将协同发展，推动白酒电商平台进入快车道，白酒电商千亿级市场蓄势待发，为投资者提供新的投资机会。

酱酒市场的投资机会。近两年，酱酒进入第二轮快速扩容的发展期，酱酒市场品牌阵容逐渐形成。酱香目前定位高端，“小众消费”特点明显，未来大众酱酒将成为重要增长点。当前，酱酒主销市场不断扩大，由贵州等主产区以及“北上广深”市场逐渐拓展到四川、湖南、江苏、广东、河南、福建、广西等多区域市场。茅台各品牌酱酒的全线增长，促使各大名酒企业纷纷布局酱香领域。酱香领域出现了茅台引领、二线追随、百花齐放的格局。随着消费刚需驱动持续增强，未来二线酱酒品牌有望获得长足的增长，投资机会可期。

投资风险：白兰地、威士忌等洋酒替代品的发展对国内白酒市场增长的制约；酒旅融合模式创新和方案运作还不够成熟；电商平台与传统酒企之间的矛盾对白酒电商发展的阻碍；酱香白酒对产区依赖性较强，酿制一般需要5年，产品流通至大众消费或需要较长的时间。同时，茅台酱香产区先发优势明显，其他二线酱香酒企突围发展面临较大的挑战。

3.白酒企业投资机会和风险分析

结合上述行业、市场投资机会分析，高端白酒、次高端白酒及酱酒布局的传统企业会有较好的投资价值，新兴互联网白酒部分企业具有可挖掘的风险投资价值。

从传统白酒企业来看，高端白酒业绩增速稳定，盈利能力较强，构建了较强的品牌壁垒，格局比较稳定，基于风险和收益综合考量的角度，建议关注具有稀缺性、品牌溢价高、未来收入扩张可期的酒业巨头如茅台、五粮液、泸州老窖。次高端白酒主要是区域龙头布局，建议重点关注和挖掘渠道库存合理、在全国布局拓展进展可期、价位相对稳定的区域龙头企业，如洋河股份、今世缘和古井贡酒等。酱酒布局的企业，建议关注茅台镇酱酒产区的明星酒企，新兴酒企如贵酒集团，以及二线酱酒如糊涂酒业、国台酒业等。

从新兴白酒企业和白酒电商来看，目前新兴互联网酒企本身不多，建议关注目标定位明确、主打中高端路线、建立了一定的行业影响力、持续拓展模式清晰的领先互联网白酒企业，如江小白、开山酒业。

投资风险：如果宏观经济增速放缓、人均收入增速下降，可能导致消费需求不及预期，对酒企业绩造成不利影响；如果二线品牌全国拓展不及预期，将对酒企业收入和利润增速带来负面影响；次高端和中高端市场竞争加剧的风险。新兴品牌以互联网营销模式为主，白酒自身品质差异化特性不明显，消费粘性不强，造成酒企发展的不稳定。