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素有“艺人经济第一股”之称的乐华娱乐，又站在了风暴中心处。

近日，一则关于“乐华股价暴跌近80%”的词条，冲上了微博热搜榜一。1月16日，港股开盘仅1小时，乐华娱乐就大幅走跌，从开盘时的5.6港元，一路下滑到1.27港元，单日市值缩水了近40亿。

当天晚上，乐华娱乐在官方微博上回应，表示目前公司经营及业务运转一切正常，董事会对公司业务及未来发展前景抱有充分信心。网友对此展开激烈讨论，点开评论区，前几页点赞数较高的评论中，和公司旗下艺人王一博相关的内容占比就超过8成。

乐华娱乐于2023年1月19日在港交所上市成功，艺人管理业务是公司主要营收来源，占比近90%，旗下艺人超过60位，除了王一博，还包含了韩庚、孟美琪、程潇、黄明皓等，有一大部分是选秀出生。

毋庸置疑，王一博是乐华最吸金的艺人，招股书显示，他的收入在乐华总营收占比从2019年的16.8%，到2020年的26.7%，2021年上升至49.5%，2022年前三季度更是高达58.8%。

资本市场的动荡也引得外界对王一博的现状众说纷纭，有人猜测他可能和公司解约了，也有人猜他可能出事儿了。但这次的骤然下跌更可靠的说法是，因为基石投资者购买的发售股份受到上市日期起12个月的禁售规定，如今距离解禁日靠近，普通投资客出现了集体“跑路踩踏”的状况。

在乐华娱乐发布的2023年中期报里，没有再透露关于头部艺人的收入占比情况。但也可以清晰看到，公司整体收入情况一路下滑，最为核心主要分为三大块：艺人管理、音乐IP制作极运营、泛娱乐业务。其中，艺人管理业务收入占比近90%，收入情况从2022年前6个的约4.353亿，下滑至截至2023年前6月的约3.194亿。

收入占比依赖头部艺人，公司业务整体下滑，率先抢跑成为“艺人第一股”的乐华娱乐似乎并没有因为资本的加持，走得更顺畅。

乐华难以“放手一搏”

提到乐华，不得不提王一博，很多人将乐华娱乐戏称为“王一博概念股”。

一方面，是因为王一博在乐华的所贡献的收入占高，且一路攀升。另一方面，他的成长路径和商业化模式，也是乐华最具有代表性、最完整、最理想化的样本。

乐华对内的业务主要分为两部分，一个是为练习生提供全周期系统化的艺人培训，另一个是为签约艺人提供宣传服务和演艺服务。对外，公司则承担艺人和媒体、企业客户、内容制作商、广告传播公司的中间对接角色。

2011年，还在读初二的王一博被乐华娱乐挖掘成为练习生，3年后以UNIQ组合成员身份正式出道。流量和关注度是推动新艺人走向商业化最重要的部分。一开始，乐华将王一博引荐到湖南卫视，担任天天向上主持团的其中一员。2019年，他凭借一部古偶电视剧《陈情令》爆火，快速跻身顶流。如今，王一博微博粉丝数超过4000万，同公司里，仅次于出道年数比他多9年的韩庚。

（图片来源于陈情令官方微博）

王一博爆火后，乐华在他商业化版图的搭建上，也发挥到了极致。艺人的商业变现路径主要分为两部分，一部分是影视剧、综艺、音乐等作品，另一部分是代言。

2023年，有3部由王一博参演电影上线，分别是《无名》《长空之王》和《热烈》。同年发布的新专辑《旁观者》，QQ音乐上的价格为8元，已经出售超过128万张，营收超千万。

截至2023年11月，王一博代言品牌有26家，包含服饰、日用家居、食品、电子电器等多个品类。有粉丝统计，最多的时候，王一博手持的品牌数量超过40家。

王一博的数据的确亮眼。但在乐华营收中，他占比越大，越发显得公司收益组成不健康。以同公司的韩庚为例，在其微博上搜索“代言”相关的信息，2023年仅有1家品牌投出橄榄枝。

站在资本角度，他们更希望看到稳健的、平衡的、可复制化的商业模式，而将宝压在单个艺人身上，风险度太高了。事实上，在改变艺人结构上，乐华也投入了很大的成本和精力，但效果却差强人意。

摆在乐华面前的路有两条，一条是签约成熟艺人，另外一条是从素人开始自孵化新艺人。在国内，艺人管理公司整体商业较为分散，能够完成商业化路径的成熟艺人通常选择组建工作室，自立门户。

乐华选择照搬了韩国偶像艺人培养模式，通过比赛等方式海选素人、经过专业培训后正式出道，最后完成商业化。

但这种模式周期较长，且中间存在较多的不稳定因素。

首先，在海选方面，就需要投入比较大的时间成本，招股书显示，于业务记录期，公司收到超过6.5万份海内外训练生计划申请，但整体录取率每年不高于0.3%。时间上，将一名素人培养成一名唱、跳、演兼具的艺人，通常需要3年时间。

其次，营销端，之前有《偶像练习生》《创造101》《青春有你》等偶像养成系节目在市场上为新艺人创造天然话题和热度，乐华在这个阶段也推出了多个有一定影响力的偶像艺人。但受政策影响，2021年这种节目形式被广电紧急叫停。

成本投入上，杜华曾在接受采访时表示，孵化一个7—10人的出道团，成本在4000万—5000万左右。可以想象，偶像养成系节目叫停后，新艺人走向台前的难度变得更大，这个数据也将更高。

除了因为各种因素造成无法出道，导致前期费用打水漂。观众缘也是一个难以琢磨的“玄学”。在娱乐圈一直流传着这样一句话，小火靠捧，大火靠“命”。可以说王一博的爆火，存在偶然性，反观和他同期出道的几个成员，大部分在市场上都没有太大的水花。而王一博之后，乐华也再也没能培养出一个新的顶流。

组虚拟人，直播卖货，都鲜有水花

头部效应明显，难以形成规模化，可预见收益空间天花板较低，难以复制的“乐华模式”和市场上许多MCN公司的现状相比，也有相似之处。

在部分行业人士眼里，娱乐经济公司的模式，有时候甚至不如MCN。“娱乐经济公司有点像做资源对接的服务型公司，非常依靠人脉。”

而现如今，明星在品牌市场的地位也一路走低。首先，品牌在营销上的费用大大缩减，不再只关注粉丝冲榜、冲流量带来的数据，而是更关注实际的成交转化。直播带货一方面合作成本低，风险小，另一方面也能带来清晰的ROI转化。

其次，明星代言人通常只有一个，品牌资源没有办法在同公司里互用，但是直播公司通过头部主播和品牌谈到的价格机制，也可以服务于新孵化的主播，为他们的快速孵化提供一定的优势。最后，产品上，影响力有限但数量惊人的种草达人，也开始争抢艺人们的品牌蛋糕。

要想让商业模式更稳健，除了孵化新的艺人，还需要探索新的业务。杜华本人也曾短暂踏足直播带货领域，除了带着旗下艺人来到罗永浩直播间宣传，也亲自上场带货。虽然上播前，造足了声势，收获谢娜等圈内明星，以及旗下艺人的打Call支持，首场带货数据约500万，并不算特别高。

2023年年中报显示，乐华也成立了一家人工智能创作公司，表示该公司将专注于为艺人创造数字形象。2020年11月，乐华曾首次推出虚拟偶像团体A-SOUL，成员由向晚、贝拉、珈乐、嘉然、乃琳五人组成。和模仿韩国练习生一样，这次模仿的对象是日本的彩虹社，但出道即巅峰，且打着“永不塌房”名号的A-SOUL，同样出现了水土不服的情况。

以彩虹社为例，从收入情况来看，虚拟偶像的收入来源主要分为4个部分：直播、商务（分内容销售和演出活动）、广告宣传，及其他事业（海外业务）。其中商务中的内容销售是主要收入来源。

（A-SOULSOULB站内容截图)

健康的虚拟偶像模式，应该以内容销售为重，但乐华似乎太急于推出新的代表作，着急在新的板块里实现商业化，A-SOUL在内容不稳定的情况下，就密集进行直播。

该团体运营不到半年，就被爆出，背后的“中之人”（操控虚拟偶像的背后角色的统称）月薪低，且遭受娱乐公司压榨，身体出现了很大的问题。A-SOUL的影响力也一路走低，在B站，内容播放量从原先最高峰期的600多万，如今收缩到通常在10万以下。

明星是乐华最核心的壁垒，但在新业务的探索上，几乎鲜少能够看到他们的身影。数字人业务上，杜华本人的虚拟人角色已经开始带货了，但王一博甚至还没有推出虚拟人形象。

娱乐圈粉丝的不稳定性，以及头部艺人的不可替代的占比，让乐华只能小心翼翼。招股书显示，韩庚、李汶翰、程潇等多为艺人与乐华的合同将于2024年到期。而王一博也将与2026年10月恢复“自由身”。对于乐华来说，市场给到的试错期并不会太久。